廈門鎢業是國內最大的APT、氧化鎢、鎢粉、碳化鎢粉生產商和出口商，擁有合計折合APT產能22000噸、硬質合金產能2000噸；作為能源新材料行業新入者，公司稀土永磁材料產能3000噸，儲氫材料5000噸，三元材料規劃產能5000噸。2011年由于房地產業務集中確認收入，鎢鉬和能源新材料板塊合計毛利占比63%。

　　硬質合金深加工市場保持高增速

　　隨著我國高端制造等相關產業技術引進和升級，相配套的硬質合金深加工產品需求和發展得到了極大的提升。2005-2011年我國硬質合金深加工產量年均增速26.78%，遠高于硬質合金整體6.62%的增長，其占比也從11%大幅提升到35%。可以預見，未來硬質合金深加工產品仍能保持快速增長。

　　能源新材料借力節能減排快速發展

　　釹鐵硼永磁材料主要應用于新能源和節能環保等高端應用市場，在低碳經濟的發展趨勢下，預計未來5年全球釹鐵硼行業仍將保持15%的年均增速，而我國有望保持20%以上的高增長；稀土熒光燈是當前應用技術最成熟的環保節能照明產品，在國家節能減排戰略推動下，取代白熾燈發展趨勢不可逆轉；稀土儲氫材料的主要應用領域鎳氫電池憑借其優于鋰電的安全性，預計5-10年里仍占據混合動力汽車主要市場。

　　公司雙管齊下，發展潛力巨大

　　鎢和稀土是我國的優勢資源，公司充分利用自身資源優勢和技術優勢構建了兩條完整的產業鏈，綜合競爭能力不斷提升。鎢方面，公司從鎢礦山入手，憑借其豐厚的利潤大力扶持深加工，快速成長為硬質合金國內龍頭；稀土方面，公司以深加工為突破口，全面布局稀土三大應用領域，以深加工控制上游稀土資源。

　　盈利預測與投資建議

　　我們結合公司在建產能投放計劃，預測公司2012-2014年EPS分別為1.18元、1.61元和1.74元。參照可比公司估值，并且考慮到公司行業龍頭地位、高成長性，以及諸多超預期因素，我們首次給予公司“增持”的投資評級，對應2013年30倍PE，目標價48.30元。

　　風險提示

　　主要原材料價格波動風險；政策風險；在建項目投產進度不達預期風險；宏觀經濟增長存在不確定性。